廣匯能源：優先股能否發行存疑

　　4月24日，廣匯能源率先對外發布非公開發行優先股預案，成為A股首家公布優先股預案的上市公司。

　　“搶跑”成功后，廣匯的方案迅速招來眾多質疑。非公開發行、浮動股息、不設置贖回條款等優先股類別設置被投資者詬??；而頂著資產規模50%上限募集資金，70%資金用于補充流動資金，也被指意在急于圈錢和緩解巨大資金敞口。

　　此后，或因市場對方案預期較差，上周的連續三個交易日，公司股價大跌14.08%。

　　在遭遇爭議不斷之外，公司近幾年來因轉型擴張投下的多個能源項目，也引發不小波瀾。這些項目周期長，資金耗費巨大，同時對利潤貢獻乏善可陳。有觀點認為，優先股融資成本較高，一旦未來公司業績發生變動，持續償債能力或成隱憂。

　　投資者用腳投票，廣匯大跌

　　作為A股首單優先股的發行主體，廣匯能源的預案一經公布便引來眾多質疑

　　4月24日晚間，廣匯能源發布非公開發行優先股預案。公司擬發行不超過5000萬股優先股，募集資金不超過50億元，扣除發行費用后，除紅淖鐵路項目投資15億元外，剩余募集資金將全部用于補充流動資金。

　　根據預案，廣匯本次非公開發行優先股的種類為浮動股息率、非累積、非參與、不設置贖回和回售條款、不可轉換的優先股。自核準發行日起，公司將在6個月內實施首次發行，剩余數量在24個月內發行完畢。

　　實際上，廣匯能源成為優先股第一單還是讓外界頗感意外。此前，市場對于優先股的預期更多是聚焦在工、農、中、建四大行與浦發銀行這幾家銀行藍籌股的身上。廣匯能源搶得優先股頭單，可謂“半路上殺出的程咬金”。

　　盡管搶跑成功，但廣匯能源的預案還是引來了諸多質疑聲。50億元的募集資金，已達到了該公司今年一季度末凈資產102.2億元的48.92%，幾乎是“頂著”50%的上限來募資；同時，募集資金中高達35億元竟然用來補充公司的流動資金。

　　股吧里，投資者議論紛紛。有人稱，“浮動股息對認購者來說沒有投資回報的保障，公司沒有回購款項設置，未來如果業績不理想，就可以減少股息支付讓市場買單，這是把風險轉移給認購者?！币灿腥吮硎荆皬V匯又不是四大國有銀行，優先股條件如此苛刻，哪來的底氣？”

　　財經評論員皮海洲認為，廣匯的預案在一定程度上背離了市場對優先股的預期，沒有體現出對公司原股東權益的保護，而且有把優先股當成圈錢工具之嫌。

　　二級市場上，廣匯的股價也遭遇“過山車”式的暴跌。4月25日，因頭頂“優先股第一股”的概念，公司股票當日開盤一度沖擊漲停板。不過，接下來的3個交易日，市場預期看空，令公司股價連跌三日。截至4月30日收盤，該股股價報收6.38元，上周累計跌幅達到14.08%。

　　或許是考慮到市場和投資者的反應，優先股預案公布一個交易日之后，公司迅速調整優先股發行預案。

　　4月28日，公司發布優先股預案修訂版。修訂方案取消了“不設置贖回”這一條款。

　　巨額募資被指急于圈錢

　　業內看來，廣匯此次高調發行優先股意在急于圈錢，以解公司資金缺口的燃眉之急

　　廣匯能源的主營業務是天然氣、石油、煤化工和煤炭的生產和銷售，是西部地區名頭較響的民營能源巨頭。

　　在廣匯本次的優先股預案中，最為外界詬病的一點是，預案中募集50億資金，其中70%用來補充流動資金，通過優先股發行以解現金之渴的“補血”意圖明顯。

　　“優先股融資要承擔高股息的風險，對上市公司來說并不劃算，但相對定向增發普通股周期較短，應該說廣匯力圖短期內圈錢和調整財務結構的想法很迫切?！庇腥棠茉葱袠I研究員對新京報記者表示，此前公司修改預案，取消不設回購的條款，很可能是考慮到市場不良情緒后做出的讓步，意在加強市場預期和方案的吸引力。

　　事實上，通過發行優先股迅速補血和緩解資金缺口的原因，從公司的財務數據中也可以窺見一二。和同行業的上市公司相比，廣匯能源的償債能力和現金流水平遠遠低于行業平均值。

　　廣匯能源一季報顯示，截至今年3月31日，公司資產負債率達到66.8%，已接近70%的“紅線”。同時，公司的短期借款已從32.12億元飆升至60.74億元，應付賬款高達25.26億元，刷新了上市以來的歷史新高。其他應付款也達到11.87億元，不考慮長期負債等因素，上述三項已高達97.87億元。而同期的貨幣資金、應收賬款和其他應收款等合計為51.63億元。兩者相比，公司的短期資金缺口高達46.24億元。

　　有評論認為，此次廣匯增發優先股僅占原有股本1%的規模，卻讓凈資產提高了42.72%，而一旦募資順利完成，公司的資產負債率將由66.68%降低至58.37%，緩解資金壓力的同時，也會遠離觸碰債務紅線的風險。

　　在另外一邊，也有機構人士認為，因為優先股股息較高，對廣匯的普通股股東而言意味著公司的實際財務杠桿提高。

　　2013年廣匯能源凈利潤約為7.5億元，全年凈資產收益率僅為8.95%。如果按8%的股息率計算，50億股優先股每年支付的利息就高達4億元。

　　“這意味著未來公司可能把一半凈利潤都先分給優先股股東，而優先股只有5000萬股，廣匯能源總股本則有52.2億股，一個只占1%股份的優先股卻拿走了上市公司超過50%的凈利潤。在某種程度上來講，是對普通股東的一種剝奪?！鼻笆鋈倘耸糠Q。

　　“資源型項目多，資金密集的行業高負債是通病，我們目前的負債也在70%以下，公司發行優先股符合相關規定。資金缺口大、圈錢等說法并不準確?！?月30日，廣匯能源投資證券部的人士回應新京報記者稱。

　　投資能源項目債務高企

　　廣匯近年來投入的數個能源項目，業內擔心，如果未來項目經營不達預期，公司償債能力或堪憂

　　廣匯能源近兩年的財報顯示，公司的資產負債率從2012年3月的55%附近，一路飆升，2013年9月一度接近70%的紅線，去年四季度下降至65%上下。同時，2013年公司實現營收48億元，凈利7.5億，同比下滑超20%。

　　業內看來，業績不及預期，債務持續高位徘徊，與近年來公司擴張轉型所投入的數個能源項目不無關系。這其中，來自哈密煤化工項目的影響首當其沖。

　　2011年9月，這個在新疆哈密投建的年產120萬噸甲醇、80萬噸二甲醚、5億立方米LNG項目就已經建成并進入試生產期。但此后的一年多時間里，當地冬季極端的低溫、戈壁灘上供電不穩定、煤含油量高導致裝置腐蝕等讓項目運行中狀況頻頻出現。

　　去年4月，該項目又突發爆燃引起火災，部分造氣車間煤氣水貯槽發生燃燒，導致罐體爆裂，大量含油水泄漏溢出。突如其來的事故讓項目直到去年9月才全面恢復生產，10月下旬負荷恢復到五成左右。有券商的統計顯示，此次火災影響公司業績8億以上。在廣匯能源去年的年報中，則顯示該項目全年凈虧3.4億元，對公司業績影響不言而喻。

　　在另外一邊，公司在天然氣、煤炭等板塊項目的投資上，也遭遇了原材料漲價和行業下滑的壓力。去年7月開始，由于上游氣源緊張缺口較大，中石油吐哈油田對廣匯能源在新疆鄯善地區的LNG工廠提出了原料漲價的要求，公司與當地自治區政府也被迫與中石油展開談判。

　　此外，由于去年煤價大跌，開采成本高企，公司煤炭板塊的盈利狀況也受到波及。年報顯示，廣匯能源去年煤炭板塊的營業收入為15.8億元，成本則高達10億元，整體毛利率僅比上年增加了0.7個百分點。

　　另據媒體報道，作為公司煤炭銷售訂單的大客戶，曾在2010年與廣匯簽訂煤炭銷售協議的甘肅大唐燃料，由于去年下半年煤價暴跌，曾經向廣匯提出降價要求，但廣匯方面并未接受。

　　而在未來，公司在能源項目上的巨額投入也將持續。據中信證券的統計整理，2014年廣匯在哈密的原煤加工項目上將投入21億元，紅淖鐵路項目投資將達到45億元，其余天然氣、煤炭板塊的投資累計將達40.75億元。

　　有市場觀點認為，由于能源項目上投入資金規模過大，項目周期過長，將導致公司財務費用陡增，在一定程度上會侵蝕公司的利潤。去年年報顯示，公司2013年的財務費用達4.5億元，同比增長243%。

　　“從公司本次優先股預案的發行來看，可以說是如意算盤打得很美。但從公司的基本面上看，受制于大型能源項目的巨額投入，業績能否持續盈利存在不確定性。”前述券商人士表示，由于廣匯本次優先股實現浮動股息，具體的回購時間也并未明確，一旦業績不景氣，公司可以減少股息支付，投資者的利益就會受損。

　　“就優先股第一單來看，廣匯能源的方案缺乏吸引力?！必斀浽u論員皮海洲表示，該預案存在很大不確定性和風險性，未來能否順利發行，能否得到機構投資者的認同并認購，存在一定疑問。

　　□新京報記者 劉溪若 北京報道

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