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下游需求
通過對第二產業、重工業、四大高耗能制造業的用電情況分析來看，12年1-2 月主要用電產業用電需求下滑十分明顯，相應地，1-2 月全國火電發累計電量同比僅增長6.79%，處于較低水平，我們認為電力需求增速未來1-2 個月內保持較低水平的概率較大；1-2 月，全國生鐵累計產量同比增長3.19%，處于較低水平，鋼鐵行業的不景氣短期難以改變；12 年前2 個月水泥產量增速遠低于近2 年同期水平，僅為4.82%，參考水泥的主要下游需求情況，預計水泥需求在今年會保持一定增速，但是增速將會低于11 年；1-2 月，全國合成氨產量同比增長13%，實現較快增長，考慮季節因素，預計5 月中旬之前，合成氨需求均會保持較高水平。
原煤產量
1-2 月全國原煤產量5.4 億噸，同比增長5.3%。自05 年以來，僅比09年的3.60%的增速略高，與10、11 年同期的30.50%、12.23%增速相比，明顯處于較低水平。考慮到國家對煤炭產量的總量控制以及山西、內蒙對今年煤炭產量的規劃，預計12 年煤炭產量增速將低于11 年水平。
進出口
1-2 月，我國凈進口煤炭3798 萬噸，同比大幅增長88.7%，前2 月我國進口煤炭延續了去年11、12 月的較高水平。
庫存
煤礦和重點電廠庫存均較為充裕、港口庫存近1 個半月下降明顯。山西省煤礦庫存近1 個半月來總體保持上漲，目前較2 月17 日低點上漲了15%；秦皇島煤炭庫存量較2月15日高點下降了17%，廣州港煤炭庫存較2月9日高點下降了30%；截至3 月23 日，六大電廠可用天數為21 天。
煤炭海運價格
煤炭海運價格連續6 周上漲，秦皇島-廣州、秦皇島-上海沿海干散貨（煤炭）運價指數近6 周以來分別累計上漲了15%和19%。
價格回顧
在我們重點觀察的各地煤炭價格中，截至3 月末，動力煤價格：國內生產地動力煤均價同比漲幅在5%左右，中轉地動力煤均價變化不大；澳大利亞BJ 動力煤FOB 均價同比大幅下跌11.3%；煉焦煤價格：除少數地區價格小幅下跌外，總體來看，各地焦煤價格小幅上漲；無煙煤價格：略有上漲；噴吹煤價格：價格同比漲幅在2%以內；焦炭價格：總體來看小幅下跌。
價格預期
動力煤：預計隨著工業開工率逐步提高、大秦線在4 月份的檢修以及前期下跌周期較長，并參考近期煤炭海運價格的持續會升、港口庫存的持續下降，我們預計動力煤價格在4 月份將會繼續回升，但由于今年下游需求增速的下降，我們預計煤價上漲幅度不會很大；煉焦煤價格：由于下游鋼鐵行業產能嚴重過剩、經濟增速的下降而降低對鋼鐵的需求，預計煉焦煤需求受其影響，短期內價格上漲的可能性不大，但由于煉焦煤的稀缺性，價格下跌的空間也較為有限。
二級市場表現
按流通市值加權平均計算，2012 年初以來，SW煤炭開采Ⅱ行業漲幅為11.21%，跑贏滬深300 指數漲幅3.78 個百分點；與申萬23個一級行業相比，煤炭板塊市場表現排在第10 位。
行業估值
SW 煤炭開采Ⅱ市盈率(TTM,整體法)為14.1 倍，自2000年以來的平均值為29.9 倍；市凈率(MRQ，整體法)為2.6 倍，自2000 年以來的平均值為3.8 倍；通過與歷史均值和歷史低點對比，目前煤炭板塊估值水平不高。
行業評級
經濟增速的下降已被市場所預期，而政府為保持經濟增速下降不致出現過快勢頭則可能出臺各類刺激政策；通脹水平的回落，為流動性改善提供了操作空間；目前煤炭板塊估值水平不高，考慮行業的資源屬性，我們認為行業具備長期投資價值，綜合以上，我們維持行業“看好”評級。另一方面，自年初以來整個市場及煤炭板塊和個股已累積了一定漲幅，不排除4 月份出現回調的可能。
重點推薦
具有良好成長性、未來發展空間較大的永泰能源；2012年原煤產量增量結構不斷優化的山煤國際；資產注入預期強烈、噴吹煤龍頭企業潞安環能；估值水平較低、業績增長明確的蘭花科創。
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